《護城河投資優勢》 是 The Little Book that Builds Wealth 中文版。說明何謂企業的經濟護城河及其重要性，協助投資人辨識具有結構性優勢的長期優質企業。

什麼是經濟護城河？

經濟護城河 (economic moat) 是股神 Warren Buffett 創造的術語，是指得以保障企業、防範同業競爭的持續性優勢，就如同護城河保障城堡一樣。

本書《護城河投資優勢》(The Little Book that Builds Wealth) 作者 Pat Dorsey 曾任晨星 (Morningstar) 公司股票研究部門主管，而護城河概念正是晨星處理股票投資的基礎。

投資人應該長期擁有具備寬廣經濟護城河的企業，因為隨著時間經過，股價會適當反映而創造平均以上的獲利，在相當長的一段期間內，賺取超額報酬；而因為長期持有股票，亦有減少交易成本的優點。因此，擁有寬廣護城河的企業，應該是任何人投資組合的核心標的。

對於投資人來說，如果能辨識具有經濟護城河的企業，就能夠增添選股效益，並找到那些真正適合投資的標的。

尋找經濟護城河的企業

護城河是隸屬企業本身的結構性特質，通常會持續多年，同業競爭者很難複製。常見的「護城河假象」包括：優異的產品、強勁的市場占有率、優異的執行，以及完善的管理，這些雖然都是很好的素質，但不足以創造長期競爭優勢。

結構性競爭優勢的四種來源為：無形資產、客戶轉換成本、網絡效應與成本優勢。相關企業如果擁有穩健的資本報酬率，並具備前述四項條件之一，很可能就具備經濟護城河。

• **無形資產 (intangible assets)**：擁有品牌、專利、特殊營運許可⋯⋯等無形資產的企業。
• **客戶轉換成本 (customer switching costs)**：企業所販售之產品與服務，是客戶沒有辦法輕易放棄的；換言之，客戶轉換成本讓企業享有定價方案。
• **網絡效應 (network effect)**：某些幸運企業得以受惠於網絡經濟 (network economics)，是有效的經濟護城河，能夠長期隔絕競爭。
• **成本優勢 (cost advantages)**：某些企業因為製造程序、營運地點、經濟規模或掌握獨特資產而享有成本優勢，因此可以生產更廉價的產品或服務。

何時賣出股票

按照合理價格，買進優質的企業，然後讓這些企業進行長期的複利，這種巴菲特所採用的投資方法程序如下：

1. 尋找那些能夠長期創造平均水準以上獲利的企業。
2. 等待這些企業的股票價值低於其內含價值，然後買進。
3. 持續持有股票，直到相關企業的營運狀況轉差，股票價值高估，或者你找到其他更好的替代投資。股票持有期間應該以「年」計算，而不是「月」。
4. 如果必要，重複前述程序。

每當買進股票時，可以寫下當初之所以買進的理由，以及自己對於該企業營運狀況的概略預期。例如：你認為銷貨會穩定或加速成長？營運毛利會上升或下降？

如果公司的表現朝負面發展，翻出之前寫下的紀錄，看看當初決定買進股票的理由是否還成立。如果仍然成立，可以繼續持有，甚至多買一些。可是，如果當初買進的理由已經不成立，最明智的做法，應該是立刻賣掉股票，不論這些投資是否發生虧損。

當考慮賣出股票時，可以試著問自己這些問題。如果不能回答一個或多個問題，就不該賣出股票：

• 我是否犯錯？ (Did I make a mistake?)
• 相關企業是否發生不好的發展？ (Has the company changed for the worse?)
• 這筆資金是否有更好的出路？ (Is there a better place for my money?)
• 這支股票所佔的投資組合部位是否變得太大？ (Has the stock become too large a portion of my portfolio?)

而不論發生什麼錯誤，只要發現當初買進的理由不存在，就不該繼續持有股票。

結語

尋找具有護城河的企業，並按照顯著低於估計合理價值的水準買進，這是主動式價值投資常見的選股策略。學習辨識具有護城河的企業、運用工具估計股票的價值，是一個主動投資人在買進股票前必須做的功課。《護城河投資優勢》這一本書雖然不厚，但濃縮了主動選股的精華，十分適合作為學習主動投資的入門書籍。